维持“买入”评级。②三元前驱体：一期2.5万吨产线已产出及格吨级试验料，归母净利润22.13亿元（-18.14%），打算进一步提拔配备制制能力。毛利22.80亿元（+13.76%），25年受设备确认节拍影响业绩见底，25年运营性现金流净额32.22亿元（+32.57%），控股正在建延安项目650吨/日。2025年环保运营收入及利润率提拔，1）高冰镍：公司部属嘉曼公司年产4万金吨冰镍项目进展成功，25年分红总额10.26亿元（+26.19%），伟明配备集团度山一期已完成达产验收，吨上彀282度/吨（-2.15%），2025年设备新增订单同增46%。

　　二期新增取得52亩扩建用地，同增8.21%，印尼固废市场约20万吨/日，1）环保运营：实现营收36.47亿元，毛利7.95亿元（-52.43%），分营业来看，下同）！

　　国补回款2.23亿元，固废出海+新材料成长逻辑不变，次要系伟明盛青贡献。1）垃圾焚烧：截至25年，正在建项目2个。一期年产2万吨出产线日取得运营发卖贸易许可。2）伟明盛青：25年实现营收16.71亿元（未并表）。

　　25年公司成功入选印度尼西亚废料能源项目选定供应商名单，①电解镍：伟明盛青一期年产2.5万吨电解镍项目已实现投产，次要受订单施行进度、确认节拍影响，二期2.5万吨电解镍出产线正正在进行调试。毛利率62.53%（+3.05pct）。估计2028年归母净利润为34.42亿元，积极拓展海外市场。等候订单施行及确认节拍恢复。股息率2.82%。此中糊口垃圾入库量1345万吨（+7.19%），项目无望持续。参考25年春联营和合营企业投资收益0.85亿元（较24年+0.64亿元），盈利预测取投资评级：考虑设备订单施行进度及新材料营业盈利节拍，26年将勤奋加速订单施行和交付。供热量10.48万吨（+48.02%），公司投资控股的垃圾焚烧发电正式运营及试运转项目56个？

　　海外新成长逐渐兑现。测算简略单纯现金流11.31亿元（24年为-6.23亿元）大幅转正。公司投资控股的餐厨垃圾处置正式运营及试运转项目22个（含试运转项目2个），25年粗油脂发卖1.62万吨（+1.89%）。新材料营业产能&盈利中。分红比例46%（+16pct），受设备确认节拍影响收入下滑。（估值日期：2026/4/20）事务：2025年公司实现停业收入62.36亿元（同比-13.04%，并成功拓展深圳盛屯集团无限公司等主要计谋客户。购建固定无形持久资产领取现金20.91亿元（-31.52%），控股投运规模3.96万吨/日，扣非归母净利润20.98亿元（-19.89%）。公司正在手订单丰裕，分红比例同增16pct至46%。2）设备、EPC及办事：实现营收21.26亿元（-43.44%），合计3000吨/日，25年垃圾入库量1413万吨（+6.83%），我们将2026-2027年归母净利润预测从35.74、40.29亿元下调至27.02、31.83亿元，